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  9月17日,長城證券發佈公告,將於9月19日開始詢價, 9月26日申購,如果不出意外,將成為年內第4家上市券商。

  而在9月14日,早於長城證券一周拿到上市批文的天風證券宣布推遲發行,將原定的申購日期從9月18日推遲到10月9日。理由是,22.86倍的發行後市盈率遠高於行業近一月平均市盈率。

  其實,天風證券的定價已經很低了,1.79元的發行價,對應發行后2.36元的每股凈資產,市凈率僅為0.76倍。

  天風證券此舉無疑使長城證券的上市發行蒙上了一層陰影。

  對排隊等上市的中小券商來說,正面臨著無比糾結的局面。一方面,A股市場一再創新低,券商板塊破凈家數越來越多,發行價格被越壓越低。另一方面,券商業務轉型和創新又急需資金,中小券商不得不抓住當前的時間窗口,儘快上市融資。

  長城證券命運會如何呢?

  破淨髮行的天風推遲發行,長城證券該怎麼定價

  根據公告,長城證券將於9月19、20兩日完成詢價,26日進行申購。但是,天風證券推遲發行的舉動無疑給長城證券的發行添了很多不確定性。

娛樂城  天風證券給出的理由是,發行後市盈率為22.86倍,高於行業最近一個月17.36倍的平均靜態市盈率,為了避免上市后股價下跌,天風選擇將原定9月18日的申購日延遲到10月9日。

  今年5月,南京證券也因為同樣的原因推遲三周發行,同時將發行價定在了每股凈資產附近。但是天風證券跟南京證券不一樣的地方在於,天風的定價已經很低了。

  天風根據22.86倍市盈率,擬定的發行價為1.79元,而它的每股凈資產2.36元,也就是說發行市凈率僅為0.76倍。

  造成這種結果的根源還是業績的惡化。2017年天風扣非凈利潤6.53億元,同比下滑37.88%。今年上半年進一步萎縮到2億元,同比再次下滑48.42%。

  盈利大幅萎縮的結果就是每股收益不斷縮水,從2016年的0.14元一直縮水到上半年的0.05元。

  這種情況下,無論怎麼定價都很尷尬。今年2月上市的華西證券,也面臨了相似的處境。

  華西證券也是按照發行后23倍市盈率來定價,擬定的發行價為9.46元。對應2017年中報數據,市凈率為1.44倍。而當時券商板塊市凈率中位數為1.67倍。

  半年來,整個券商板塊估值水平不斷下移。上市后三個漲停就開板的華西證券也是跌跌不休,目前已經跌破了發行價。

  根據9月17日8.81元股價算,華西證券動態市盈率24倍,市凈率1.28倍,而券商板塊市凈率中位數也由1.67倍降到了1.25倍。

  長城證券會怎麼定價呢?20日就有答案了。

  過於依賴經紀業務的長城證券:傭金率下滑到萬分之二,低於行業12%

  長城證券是一家成立於1995年的中型券商,總資產435.1億元,跟中原證券、華安證券體量相當。目前在27個省級地區有布局,在全國有109家營業部。

  根據2018年上半年的數據,發行前每股凈資產為5.18元,每股收益0.11元。如果按照23倍市盈率來定價,可能跟天風一樣,也要破淨髮行。

  還有一點值得注意的是,在長城證券的股東中,出現了4家上市公司的身影,分別是深圳能源、南方傳媒、陽光照明、新湖中寶。其中,深圳能源持股比例高達14.11%,為長城證券的第二大股東。南方傳媒持股0.87%,陽光照明持股0.61%,新湖中寶持股0.53%。

  如果未來券商板塊估值上移,這些公司將成為受益方。

  和很多中小券商一樣,長城證券對經紀業務依賴很高。從2015年到2017年,經紀業務收入分別為31.51億元、18.05億元和17.2億元,占營業收入比例分別為62.86%、51.83%和58.30%。

  今年上半年,業績經歷了一次大幅下滑,營業收入13.75億元,凈利潤3.12億元,分別下滑了8.49%和35.88%。

  業績下滑主要原因是上半年股票基金交易規模發福減少,受制於市場競爭,公司傭金率也在同步降低,且低於行業平均水平。

  從2015年到2017年,公司股票基金交易額分別為45765.46億元、25115.49億元、21115.49億元,今年上年年只有9670.59億元。在交易額持續萎縮的情況下,傭金率也在下調。

  從2015年到2018年上半年,公司的平均傭金率分別為0.0392%、0.0294%、0.0274%和0.0277%。而同期行業平均傭金率為0.0497%、0.0397%、0.0336%和0.0316%。

  片面依賴經紀業務,傭金率已經低於行業平均值,是長城證券最大的隱患。未來如果市場繼續低迷,糾纏於傭金價格戰的長城證券,日子肯定不會好過。

  好在投行業務近年來增長較快,2015年投行業務收入8.61億元、2016年增長到10.67億元,2017年為5億元,占營業收入比例分別達到17.19%、30.61%和16.95%。是經紀業務之外最大的一塊收入來源。

  拉動投行業務的是債券承銷。從2015年到2017年,公司債券承銷規模分別為233.60 億元、551.74億元和277.10 億元。

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  2015 年和2016 年,受金融市場流動性寬鬆、公司債市場全面擴容等市場因素和政策因素的影響,公司債券承銷規模分別同比增長103.25%、136.19%。

  長城證券在招股書里透露,公司原有以債券承銷為重點的投資銀行業務正逐漸向股債並舉、股權債券均衡發展的模式轉變。

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